两大核电巨头力推今年上市核电资产溢价几何

2019-08-15 17:34:32 来源: 昌都信息港

  中国超过90%的核电站处于两大核电巨头的掌控之中,他们不约而同决定在2014年推进一项业内的行动 将旗下核电资产打包推向资本市场。

  5月4日晚间,中国证监会站上刊出了中核集团旗下的中国核能电力股份有限公司(下称中核股份)招股说明书。这家公司由中核集团持股97%,主要资产为中核集团下属所有核电项目、专业化的核电运营公司和一个能源公司。中核股份计划今年实现A股IPO,募资金额162亿元。

  中广核集团核电资产的上市平台,即中国广核核电股份有限公司(下称广核股份)也在今年 月24日成立,中广核将旗下在运核电资产和专业化的运营公司打包注入该公司,力争今年登陆港股。

  如不出意外,中国内地和香港的资本市场将在今年分别迎来中国两大核电巨头,其中,中核股份或成为2010年8月光大银行募集217亿元以来的国内IPO。

  核电资产上市,堪称。在世界范围内,虽然不少上市公司涉足核电,但从来没有一家企业将核电资产剥离实现整体上市,资本市场迄今也无一家以核电为主业的上市公司,以至于各家投行在给两大核电巨头估值时,找不到合适的参照体系。

  中核股份发布的招股说明书,亦可称中国核电行业一次的信息披露。这份长达 00页的文件,从财务、人事、风险和项目进展等多个方面,详细解读了中核集团的核电资产,中国投资者和公众首次对核电有了全方位认识。

  从2014年开始,关于加快发展核电的讨论在业界快速升温。雾霾治理迫在眉睫,中国决策层已将核电视作实现能源转型和环境改善的解决方案之一,国家主要领导人均在多个场合表态要发展核电。

  从潜力上看,中国将是未来世界的核电市场。目前,世界核能发电量平均占比为14%,中国仅有2.1%。为此,中国制定了一份核能复兴方案,路透社称之为 福岛核事故之后全球的民用核能扩张计划 。到2020年,中国将有5000万千瓦的核电装机,总量为现在的 倍!两大核电巨头,将在此间扮演重要的角色。

  巨大的装机规划,意味着核电企业对资金的极度渴求。而对接资本市场的代价,是 隐私权 的丧失。日本福岛核事故之后,民众对于核电安全的极度关注,已让原本保守封闭的中国核电企业措手不及。进入资本市场之后,核电企业的曝光度和透明度将全面提升。他们必须尽快适应纷繁复杂的资本市场和现代企业制度 无疑,这也将是一次的挑战。

  中核去沪、广核赴港

  中核股份和广核股份都计划在今年内实现IPO。中核股份选择登陆A股市场,广核股份则将进军香港联交所。中核股份的招股书显示,公司资产包括中核集团旗下所有核电项目,拟募资净额不超过162亿元。

  今年 月24日,中广核集团成立了广核股份,将集团旗下已投运的核电资产和专业化的核电运营公司注入其中,作为上市的平台。

  一位五大发电集团的前高管称,按照资产规模分析,广核股份的募资金额应不小于中核股份。

  中核股份、广核股份上市为何兵分两路?业内人士分析,主要有两方面原因。

  其一是A股市场的承受力有限,恐无法支撑两大核电巨头共计超 00亿元的募集体量。接近国资委[微博]的知情人士透露,国资委[微博]曾暗示中广核集团应先考虑港股。另外,阿里巴巴启动赴美上市后,港股市场的资金供给相对充沛。

  其二,中华电力控股公司( 中华电力 )与中广核集团颇有渊源,这也为广核股份登陆H股提供了便利条件。中华电力与中广核集团合作多年,前者在广东大亚湾核电项目上持有 0%的股份,该电站所产70%的电量通过其售往香港。此前,大亚湾核电站的公开信息,一直由中华电力定期向香港投资者和市民披露。

  截至201 年底,在A股排队上市的企业已超过600家,其中主板超过200家。接近证监会的人士表示,证监会的原则是严格按照交表的时间顺序过会审核,中核股份具体上市时间现在没人知晓。

  不过,多位业内人士称,中核股份年内IPO应不成问题,因为公司早在2012年就已交表。

  另外, 对中核集团这种大型央企而言,排队从来就不是问题 。而港股无需排队,因此广核股份也将目标定为年内登陆联交所。

  分赴不同资本市场,中核股份和广核股份将面临不同的市场环境和监管。

  中国证监会要求,中核集团将所有的核电资产全部打包注入中核股份,其中包括一些国家还未核准开展前期工作的项目,譬如福建三明和河南南阳等内陆核电项目。核电前期工作和建设时间总计在十年左右,换言之,这些项目前期投入大量资金后,短期内不会有收益。

  在上市范围上,香港联交所的规定相对宽松,中广核集团可以选择只将已投产或即将投产的核电项目注入广核股份。这些项目已经进入回报期,核电的高盈利水平,将为广核股份带来更高的估值。

  从信息披露和监管的角度说,香港联交所更加严格。中核股份的招股说明书显示,公司处于成长期或成熟时期但有重大资金支出时,现金分红比例可分别低至40%至20%。但是在港股上市的广核股份绝无可能 享受 这样的分红比例。

  在关联交易方面,港股亦有严格要求,通常情况下,联交所会要求上市公司的管理层制定方案,对关联交易的金额做出预判,实际发生额如果和预期差异过大,将受到监管方严格质询。

  为何是2014年上市

  一般而言,企业寻求上市,首要的需求是融资,降低资金使用成本,优化资本结构。中核股份的招股说明书显示,截至201 年底,公司账面货币资金41.8亿元,虽然较2012年的5 亿元和2011年的65亿元略有下降,但貌似现金流并不紧张。

  一位核电业内人士表示,关键的指标是资产负债率。按照国资委的规定,央企的资产负债率如果超过75%,必须对其投资行为进行严格监控, 要公布名单,所有大型投资项目都必须交由国资委规划局审查通过后才能执行 。

  通常情况下,核电项目需要10年甚至15年才能全面建成和投产,前期投入巨大,其中20%资金是股东资本金,80%依靠银行贷款。理论上讲,单个项目的资产负债率就已达到80%上下。财务报表显示,中核股份201 年的资产负债率为78.1%。

  国内两大核电集团的资产负债率都已接近75%,若不上市融资,明后年肯定超过国资委红线。中核股份和广核股份的上市,可使得资产负债率都降至75%以下。合并报表后,两大集团公司的资产负债率至少下降2个至 个百分点。

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